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財聯(lián)社8月4日訊（記者 閆軍）數量超萬(wàn)只、總規模接近27萬(wàn)億，公募基金正更加彰顯對于資本市場(chǎng)的不可或缺力量，對萬(wàn)只公募產(chǎn)品和眾多基金經(jīng)理如何評價(jià)和選擇？基金評級是重要“標尺”，對資本市場(chǎng)參與各方意義重大。

 

對投資者而言，基金評級為其投資提供重要的參考指標；對基金銷(xiāo)售機構和托管機構，基金評級是評價(jià)篩選基金產(chǎn)品的重要工具；對于基金公司和基金經(jīng)理而言，基金評級是檢驗投資能力和正己自律的一面鏡子，可以約束和激勵基金公司和基金經(jīng)理；對監管部門(mén)而言，基金評級可以成為助手和吹哨人。

 

作為“吹哨人”，濟安金信基金評價(jià)中心作為基金業(yè)協(xié)會(huì )批準的7家持牌基金評價(jià)機構之一、中國證監會(huì )基金部綜合監管系統(Fund and Institutions Regulatory and Surveillance Task，以下簡(jiǎn)稱(chēng)FIRST系統)11年服務(wù)商，是所有基金評級機構中唯一一家堅持十多年對基金“風(fēng)格漂移”不予評級的基金評級機構，堅持以投資者利益為重，在基金評級機構中始終獨樹(shù)一幟旗幟鮮明地反對“風(fēng)格漂移”，堅守“公平交易”、“規模適度性”等評級底線(xiàn)等主義伸張。

 

曾獲得“致敬中國基金業(yè)20周年”頒獎大會(huì )主席榮譽(yù)的中國人民大學(xué)金融信息中心主任、濟安金信董事長(cháng)楊健在接受財聯(lián)社專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，基金評級不能預測基金漲跌，但可以作為投資者選擇基金的重要參考指標之一。因此，基金評級要堅持公平、公正、公開(kāi)的原則，給予基金客觀(guān)公允的評價(jià)結果，同時(shí)也要勇于承擔社會(huì )責任，向投資者負責，堅守底線(xiàn)，對于不符合評級標準的基金堅決不予評級。

 

多年來(lái)，濟安金信基金評級中心一直堅守四條原則：

 

首先，重視基金產(chǎn)品是否合規與守約。對于有違反法律法規、偏離基金合同約定、或由于其他原因難以評級的基金將不予評價(jià)。

其次，堅持在嚴格分類(lèi)的基礎上進(jìn)行類(lèi)內評級。

第三，采取同類(lèi)基金分層、歸并、綜合的等級評價(jià)體系?；鹗歉黝?lèi)資金間接參與資本市場(chǎng)的重要工具。各類(lèi)基金有不同的定位和特點(diǎn)，濟安評級分別從基金盈利能力、抗風(fēng)險能力、業(yè)績(jì)穩定性、選股能力、選基能力、擇時(shí)能力、基準跟蹤能力、超額收益能力和整體費用九方面，對基金產(chǎn)品進(jìn)行綜合評價(jià)。

最后，依據基金類(lèi)型，適度引導價(jià)值投資理念。

 

十余年來(lái)唯一對“風(fēng)格漂移”基金不予評級的評級機構
 

證監會(huì )在最新一期“機構監管情況通報”中，對基金管理人存在“風(fēng)格漂移”等問(wèn)題、部分基金托管人存在的內控制度不完善等問(wèn)題進(jìn)行通報。

 

基金“風(fēng)格漂移”是老生常談的話(huà)題，從2001年開(kāi)始最早內部通報，到現在處罰通報已經(jīng)逐漸公開(kāi)化。

 

楊健表示，基金產(chǎn)品作為一種信托資產(chǎn)，當產(chǎn)品的實(shí)際投資風(fēng)格與基金合同約定的投資風(fēng)格發(fā)生偏離，可能會(huì )給對基金合約保持信任的投資者造成額外的損失。因此，當基金產(chǎn)品實(shí)際投資標的的風(fēng)格與基金合同中約定風(fēng)格嚴重不符時(shí)即認定為出現風(fēng)格漂移。

 

公募基金是契約型基金，有遵守契約、公開(kāi)透明、費用低廉等特點(diǎn)，應作為風(fēng)格鮮明、投向明確的資產(chǎn)配置工具服務(wù)于普通投資者、機構投資者、養老金等機構?；鸸拘枵\實(shí)守信，基金經(jīng)理如果像個(gè)“渣男”一樣動(dòng)輒見(jiàn)異思遷“風(fēng)格漂移”，就與其資產(chǎn)配置工具的定位背道而馳，無(wú)法成為資產(chǎn)配置的基礎工具，給各種投資者、基金投顧帶來(lái)紊亂的信號和投資損失，對市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生難以估量的選擇性風(fēng)險。正因如此，監管部門(mén)三令五申明確禁止“風(fēng)格漂移”。

 

楊健介紹，早在2010年7月正式上線(xiàn)的中國證監會(huì )基金部綜合監管系統(FIRST系統)就已經(jīng)對基金“風(fēng)格漂移”有前瞻性關(guān)注，12年來(lái)監管機構對基金公司的“風(fēng)格漂移”、公平交易等問(wèn)題早有察覺(jué)，一直積極督導基金公司不得半點(diǎn)僥幸心理。該系統由證監會(huì )原基金監管部（現機構部）委托北京濟安金信科技公司開(kāi)發(fā)。

 

濟安金信基金評價(jià)中心對基金風(fēng)格漂移不予評級早有明確規定。作為所有基金評級機構中唯一一家堅持十多年對基金“風(fēng)格漂移”不予評級的評級機構，濟安金信基金評價(jià)中心以投資者利益為重，在基金評級機構中始終獨樹(shù)一幟旗幟鮮明地反對“風(fēng)格漂移”，堅守“公平交易”、“規模適度性”等評級底線(xiàn)，10余年如一日以基金業(yè)吹哨人為己任。

 

楊健介紹，基金“風(fēng)格漂移”主要有兩種表現形式：一是完全違背契約，即基金主題明確、基金合同明確約定投資范圍，但是基金經(jīng)理在實(shí)際持倉中并沒(méi)有按照基金合同約定的投資范圍進(jìn)行操作；二是基金經(jīng)理頻繁切換投資風(fēng)格，比如研究大盤(pán)股突然改投小盤(pán)股，沒(méi)有統一的投研理念，慣于隨波逐流，追逐熱點(diǎn)等。

 

對于第一類(lèi)“風(fēng)格漂移”，監管有明確的法規界定，《證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法》第21條規定：基金托管人應當根據基金合同及托管協(xié)議約定，制定基金投資監督標準與監督流程，對基金合同生效之后所托管基金的投資范圍、投資比例、投資風(fēng)格、投資限制、關(guān)聯(lián)方交易等進(jìn)行嚴格監督，及時(shí)提示基金管理人違規風(fēng)險等。

 

此外，《公開(kāi)募集證券投資基金運作管理辦法》第31條中明確規定，基金名稱(chēng)顯示投資方向的，應當有80%以上的非現金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內容。

 

對于第二種“變臉型”基金經(jīng)理，楊健表示，濟安金信也將其作為“風(fēng)格漂移”等行為。

 

“沒(méi)有穩健的投資風(fēng)格是有風(fēng)險的，基民購買(mǎi)基金產(chǎn)品很大程度上是對基金經(jīng)理的認可，基金經(jīng)理的風(fēng)格體現在大盤(pán)股還是小盤(pán)股？擅長(cháng)成長(cháng)型還是價(jià)值型？以及調倉的頻繁程度不應該在短期內出現太大的偏差。”楊健表示，如果一位基金經(jīng)理短期內風(fēng)格發(fā)生較大變化，又沒(méi)能拿出說(shuō)服投資者的足夠理由，那監管就可能會(huì )懷疑其是否存在非公平交易、利益輸送等問(wèn)題。

 

據了解，濟安金信基金評價(jià)中心自2010年來(lái)，共審查發(fā)現24家基金公司旗下產(chǎn)品曾出現“風(fēng)格漂移”問(wèn)題，涉及產(chǎn)品37只共計136次，因此，濟安金信對于“風(fēng)格漂移”的產(chǎn)品均不予評級，這其中就包括某極為知名基金經(jīng)理在管的產(chǎn)品。

 

楊健表示，對上述明星基金經(jīng)理不予評級的原因有兩個(gè)：首先，該基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是大盤(pán)股，但是他持倉卻集中在小盤(pán)股；其次，他管理的基金為開(kāi)放式基金，他卻采用封閉式運作，極少開(kāi)放，同樣不符合基金契約。

 

“風(fēng)格漂移”的根本原因在于管理人博取短期收益的行為，楊健認為，在采取有效監管措施同時(shí)，還需引導管理人堅持長(cháng)期投資、價(jià)值投資的理念。

 

追求銷(xiāo)售規模的“一拖多”可能會(huì )引發(fā)公平交易等問(wèn)題
 

盡管公募監管力度在加大，公募基金行業(yè)在風(fēng)險控制、產(chǎn)品結構、收益率上整體相對規范，但是行業(yè)發(fā)展仍然面臨不少挑戰。楊健認為，當前基金經(jīng)理“一拖多”現象和基金產(chǎn)品同質(zhì)化現象兩大問(wèn)題表現較為突出。

 

根據濟安金信基金評價(jià)中心數據顯示，目前全市場(chǎng)基金經(jīng)理（共3029人）人均在管產(chǎn)品4.17只，主動(dòng)投資類(lèi)產(chǎn)品基金經(jīng)理（共2903人）人均在管產(chǎn)品3.67只，有18人在管超過(guò)10只，50人在管產(chǎn)品為壓線(xiàn)10只，614人在管產(chǎn)品為5只以上。

 

楊健表示，基金經(jīng)理“一拖多”的核心問(wèn)題在于在管基金產(chǎn)品的表現能否差異趨于零。具體來(lái)講就是，基金經(jīng)理可以管理多只基金產(chǎn)品，但是所管產(chǎn)品在收益率上的差距不能太大，這是衡量基金經(jīng)理是否對管理基金產(chǎn)品一視同仁，或者是否有能力管理多只基金的標準。

 

“一拖多”就像摩門(mén)教一夫多妻制。但摩門(mén)教教義要求一夫多妻中的丈夫要給所有的妻子一樣的愛(ài)，對所有的妻子要一視同仁。而“一拖多”基金經(jīng)理管理的多只基金背后是無(wú)數的投資者和他們的真金白銀，不但要對得起投資者的信任，更要嚴格遵守基金契約，必須要對其管理的所有基金一視同仁，要投入同樣的精力，獲得同樣的收益。

 

而現實(shí)中“一拖多”基金經(jīng)理難以避免不同產(chǎn)品出現厚此薄彼的問(wèn)題，進(jìn)而會(huì )帶來(lái)公平交易的嚴重問(wèn)題。因此，濟安金信對“一拖多”的問(wèn)題極為關(guān)注，堅持對“一拖多”基金經(jīng)理的采用特殊的評價(jià)方式，無(wú)論基金經(jīng)理管理多少只產(chǎn)品，只依據管理規模最大的產(chǎn)品對基金經(jīng)理進(jìn)行評價(jià)。

 

基金產(chǎn)品同質(zhì)化是當前公募基金行業(yè)較為普遍的問(wèn)題，楊健認為，同一個(gè)基金管理人的兩只基金持倉重合度高于30%，就應該思考一下兩只基金存在的合理性。

 

在楊健看來(lái)，同質(zhì)化基金較多一方面會(huì )增加投資者的選擇困惑，另一方面也容易產(chǎn)生非公平交易，當前公募基金應該好好梳理一下自己的產(chǎn)品，做好帕累托優(yōu)化。

 

對于基金同質(zhì)化現象出現的原因，楊健表示，不少基金公司盲目追求規模，沒(méi)有去考慮規模的適當性，同時(shí)，基金公司更不應該為了管理費而無(wú)限擴大規模，基金經(jīng)理的能力圈是一定的，當規模達到一定程度后，管理效能則會(huì )呈現遞減效應。

 

此外，楊健呼吁監管在產(chǎn)品結構上也要走穿透式管理，比如債券型基金，不能為了追求收益，忽略流動(dòng)性，配置過(guò)多的長(cháng)期債券產(chǎn)品，這就存在潛在的風(fēng)險。

 

基金行業(yè)正在從機構監管向功能監管升級
 

楊健認為，證監會(huì )此次對于“風(fēng)格漂移”的通報屬于穿透式監管，這也是監管從機構監管向功能監管的升級，之前可能側重在“跑得了和尚，跑不了廟”，對機構管得很?chē)栏?，現在則穿透到業(yè)務(wù)上、到產(chǎn)品中，去關(guān)心基金買(mǎi)了什么產(chǎn)品、持有什么投資標的。

 

這也是行業(yè)發(fā)展的必然，監管的出發(fā)點(diǎn)在于維護廣大投資者的利益，隨著(zhù)金融產(chǎn)業(yè)形態(tài)不斷創(chuàng )新，理財產(chǎn)品發(fā)行數量越來(lái)越多，金融機構間、機構與市場(chǎng)間的邊界逐漸模糊，僅簡(jiǎn)單進(jìn)行機構監管會(huì )形成“監管真空”，滋生風(fēng)險。

 

此外，在過(guò)渡期平穩結束后，資管新規從今年起正式落地開(kāi)始實(shí)施，同類(lèi)型資管產(chǎn)品逐漸回到同一起跑線(xiàn)，各類(lèi)資管產(chǎn)品的監管力度正在向公募基金看齊。

 

與公募基金評級相比，私募證券投資基金作為一類(lèi)重要的資管產(chǎn)品，由于信息披露不透明、產(chǎn)品形態(tài)非標準化等原因，遲遲未能納入基金評級體系，市場(chǎng)中存在各類(lèi)評價(jià)標準不統一、過(guò)程不透明、結果不嚴謹的短期業(yè)績(jì)排行榜。為填補私募基金評級領(lǐng)域的空白，濟安金信基金評價(jià)中心于2018年6月首次發(fā)布《中國證券投資私募基金2018年第一季度評級報告》，開(kāi)創(chuàng )性地運用“私募公評”的方法，沿用公募基金的評價(jià)體系，采用插值法的方式將私募基金納入與公募基金統一的標準下進(jìn)行評級，增加了私募基金與公募基金產(chǎn)品之間的可比性，為投資機構與投資者在選擇私募基金時(shí)提供了參考依據。

 

在投資者心中普遍存在私募基金業(yè)績(jì)好于公募基金的固有印象，但是以混合型產(chǎn)品為例，根據濟安金信“私募公評”的評級結果，截至2021年底，在相同的標準下，能夠獲得五星評級的私募基金產(chǎn)品比例僅為2.1%，遠低于公募基金的10%，而獲得一星、兩星的私募基金占比分別為50.90%和24.20%，“不及格”的比例超過(guò)70%，整體呈現明顯的金字塔型結構。由此可見(jiàn)，只著(zhù)眼于短期的業(yè)績(jì)排名，將會(huì )對投資者造成嚴重的誤導。

 

基金評級應該定義為“主義伸張者”
 

監管之外，基金評級機構在引導行業(yè)發(fā)展上也需要承擔起責任。通過(guò)基金評級，可客觀(guān)、明確、量化地反應映基金產(chǎn)品的業(yè)績(jì)水平與基金公司的管理能力，有助于引導長(cháng)期投資和價(jià)值投資。楊健表示，基金評級應該扮演好“主義伸張者”的角色。

 

“基金評級是很?chē)烂C地的工作，需要具備獨立的評價(jià)體系，按照監管分類(lèi)，對不同類(lèi)型基金產(chǎn)品要有不同的指標，組成綜合指標體系。”楊健介紹。

 

比如風(fēng)險較低的貨幣市場(chǎng)基金、純債基金和一級債基金主要考察基金的盈利能力和業(yè)績(jì)穩定性；權益類(lèi)資產(chǎn)基金如股票、混合等類(lèi)型基金，可以主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)配置，因此在盈利能力、抗風(fēng)險能力兩方面之外，著(zhù)重考察基金經(jīng)理的選股擇時(shí)能力；指數型基金，操作類(lèi)型屬于被動(dòng)投資運作，重點(diǎn)考察基金的指數復制與跟蹤能力等。另外，各類(lèi)型均會(huì )考察基金公司在該類(lèi)型下在管產(chǎn)品的規模適度性，對于混合型和股票型產(chǎn)品的管理，還會(huì )額外考察基金公司旗下產(chǎn)品的業(yè)績(jì)比較基準偏離。

 

楊健指出，基金評級還應該敢于為投資者負責，這就要求評級需要有一定的前瞻性，對基金基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品有預判，避免或者減少將表現不穩定的基金納入評級范圍。

 

此外，基金評級還秉持長(cháng)期主義，不做短期業(yè)績(jì)排名。比如此前包括濟安金信在內的10家評級機構發(fā)出“取消一年期基金評獎，突出三年期、五年期等長(cháng)期獎項”倡議書(shū)，減少了短期業(yè)績(jì)對投資者的誤導，也減輕了基金經(jīng)理短期業(yè)績(jì)壓力，更有利于其從長(cháng)遠角度專(zhuān)注投資。

 

楊健指出，盡管當前國內公募基金市場(chǎng)和西方成熟市場(chǎng)還有些差距，但監管在投資者教育和投資者保護上的制度建設是具有前瞻性的，行業(yè)合規性、自律性相對較高，這也是公募基金發(fā)展20多年來(lái)，沒(méi)有出現較大風(fēng)險的原因。未來(lái)隨著(zhù)基金產(chǎn)品持續創(chuàng )新與類(lèi)別細化，濟安金信會(huì )增加更多的評價(jià)細則，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)評價(jià)價(jià)值，引導行業(yè)更加進(jìn)步。